60% просідання капіталу Ethena сигналізує про дефіцит попиту на лонги
Обсяг капіталу, задіяного Ethena в ринково-нейтральних стратегіях, за місяць обвалився з $2 млрд до $800 млн. На це звернув увагу оглядач WuBlockchain під ніком SoskaKyle.
Зниження показника почалося ще у 2025 році. За той період він впав більш ніж на 75% — з $5 млрд до $1,1 млрд. Негативними факторами стали запуск мемкоїна TRUMP і перші обговорення торговельних мит з боку США.
Станом на сьогодні обсяг задіяного капіталу на ринках BTC, ETH, SOL, BNB, XRP і HYPE становить $791,2 млн. Це 71% від мінімального значення минулого року і 12,9% — від історичного максимуму в жовтні.
Опосередковано це підтверджує падіння дохідності синтетичного стейблкоїна USDe від Ethena. На момент написання показник становить 3,5% проти двозначних значень на початку 2025 року.
Капіталізація активу обвалилася з пікових $14 млрд до $5,9 млрд.
Експерт назвав динаміку незвичною: у той період ринок переважно рухався в боковику. Він виокремив три можливі причини:
- Поступове закриття прибуткових, але нестійких базис-угод, відкритих після лютого.
- Зростання конкуренції з боку напрямлених шортів і хеджерів, які витісняють базис-трейдерів.
- Слабкий попит на лонги з плечем.
SoskaKyle вважає, що головну роль зіграли перші два чинники. Відкритий інтерес за біткоїном і іншими великими активами загалом залишався стабільним, поки позиції на Ethena скорочувалися. Водночас ставки фінансування тривалий час залишалися у від’ємній зоні.
Про що свідчать дані?
Ethena реалізує cash-and-carry арбітраж на базі безстрокових ф’ючерсів. Механіка платформи дозволяє використовувати її показники як проксіметрику надмірного попиту на лонги — того, який ринок не може закрити природним обсягом шортів.
Коли трейдер відкриває лонг, Ethena виступає його контрагентом, відкриваючи шорт і водночас купуючи еквівалентний обсяг базового активу. Чим вищий незадоволений попит на довгі позиції, тим більше капіталу задіює протокол.
SoskaKyle підкреслив, що динаміка накопиченого капіталу радше свідчить про стан ринку, ніж про проблеми Ethena. За його словами, чистий попит на лонги зараз перебуває на історично низькому рівні.
«Ринок опинився в одній із найрідкісніших для криптовалют конфігурацій: обсяги напрямлених довгих і коротких позицій майже зрівнялися. Теоретично це може стати новою нормою. Але якщо подивитися на інші ринки та класи активів, такий баланс зазвичай не тримається довго», — зазначив він.
Експерт припустив, що тиск могли створити невеликі проєкти на кшталт Eigen, Grass і Monad, а також венчурні фонди. Їм необхідно обмежувати збитки, фіксувати прибуток і зберігати запас ліквідності.
На його думку, в таких умовах учасники ринку частіше використовують структуровані продукти, які шортять кошик ліквідних активів для хеджа менш ліквідних токенів.
Про наявність таких продуктів можуть свідчити різкі цінові стрибки Ethereum, які тягнуть за собою закриття коротких позицій в альткоїнах середньої та малої капіталізації. Інший сигнал — агресивне витіснення спекулятивних базисних стратегій, зокрема позицій Ethena.
Нагадаємо, на початку березня аналітик CryptoQuant Аксель Адлер-молодший зафіксував рекордний відтік біткоїна з бірж.