Як оновлення Shanghai вплине на ціну Ethereum

Орієнтовно в березні 2023 року на Ethereum чекає важливий апгрейд — Shanghai. Він за своєю значимістю поступається хіба що The Merge, який перевів другу за капіталізацією криптовалюту на алгоритм консенсусу Proof-of-Stake (PoS).

Майбутнє оновлення відкриє користувачам можливість виводити ETH з депозитного контракту Beacon Chain та передбачає низку покращень системи.

Багато учасників спільноти стурбовані потенційним тиском на ціну ефіру через впровадження нової опції. Деякі впевнені, що апгрейд негативно позначиться на токенах сервісів ліквідного стейкінгу на кшталт Lido та ринці загалом.

Чи є підстави для побоювань? Як апгрейд вплине на ціну та перспективи Ethereum? Які наслідки “шанхайського” оновлення для користувачів? Ми розібралися в цих питаннях.

Шанхай на горизонті

Апгрейд Shanghai передбачає реалізацію низки пропозицій щодо покращення Ethereum (EIP). Ключове з них — EIP-4895 — дозволить виводити кошти зі стейкінгу. Ця опція була недоступна з моменту запуску нульової фази другої версії системи у 2020 році.

З майбутнім хардфорком розробники також планують імплементувати EIP-3540, EIP-3670, EIP-4200, EIP-4750 та EIP-5450, орієнтовані на використання формату EOF. Останній дозволяє перевіряти смартконтракти та вносити до них зміни під час розгортання.

Якщо реалізація EOF виявиться надто складною, впровадження технології перенесуть на осінь 2023 року. На цей час заплановано ще одне оновлення, у межах якого активують EIP-4844. Воно передбачає впровадження «більшої частини» логіки та форматів зі специфікації технології данкшардингу.

Нещодавно розробники реалізували тіньовий форк Shanghai для перевірки впливу запланованого оновлення на основну мережу.

Під час тестування було виявлено низку проблем через неправильну конфігурацію клієнта Geth. Після виправлення всі ноди почали працювати узгоджено.

1 лютого відбувся запуск тестнету Zhejiang для перевірки виведення ETH із депозитного контракту Beacon Chain.

Хардфорк у тестовій мережі очікується в лютому.

Ралі токенів ліквідного стейкінгу

На тлі наближення масштабного оновлення токен управління провідної платформи для ліквідного стейкінгу Lido Finance демонструє впевнене зростання. У січні LDO подорожчав на понад 130%. Його ринкова капіталізація подолала рубіж у $2 млрд.

Lido Finance вийшла в лідери рейтингу DeFi Llama, випередивши за TVL ветерана сегмента — платформу MakerDAO.

Lido Finance дає можливість користувачам заробляти на стейкінгу криптоактивів на кшталт Ethereum, Polygon та Polkadot.

Найпопулярнішою монетою в сервісі є Ethereum. Замість заблокованих у Beacon Chain активів користувачі отримують токени stETH, які можна використовувати в інших DeFi-протоколах. Lido Finance популярний серед роздрібних інвесторів, які не мають достатньої суми (32 ETH) та технічних знань для роботи як валідатора.

Помітно подорожчав і токен RPL — понад 100% за січень. Rocket Pool позиціонує себе як децентралізований протокол, який об’єднує стейкерів з операторами нод у межах єдиної системи. Для участі в процесі операторам необхідно мати 16 ETH (це вдвічі менше за необхідну суму для валідатора Beacon Chain), а також невелику кількість RPL.

Судячи зі зростаючих цін подібних криптоактивів, ринок позитивно сприймає майбутнє оновлення. Майбутній апгрейд зробить монети в стейкінгу ліквіднішими й усуне фактор невизначеності — користувачам стануть відомі терміни виведення їхніх коштів. Shanghai може посилити конкуренцію між платформами на кшталт Lido Finance та Rocket Pool, що також є позитивним чинником.

Вплив на ціну ETH

На думку аналітиків Binance Academy, майбутнє оновлення вплине на відсоток монет у стейкінгу відносно ETH в обігу.

«У свою чергу, це може змінити співвідношення попиту та пропозиції Ethereum», — підкреслили дослідники.

Серед скептиків існує думка, що після оновлення ринок наповниться надмірним обсягом ETH і це загрожує обвалом ціни криптовалюти.

«Поки деякі очікують посилення тиску продажів, інші з оптимізмом чекають, що апгрейд викличе сплеск попиту на стейкінг ефіру, оскільки після оновлення з’являться нові опції та сервіси», — зазначили аналітики швейцарського криптобанку Sygnum.

Активація Shanghai дозволить інвесторам «звільнити» заблоковані ETH уперше з 2020 року. Проте експерти переконані, що масове виведення коштів малоймовірне, оскільки їхнє вилучення не відбудеться відразу. Цей процес динамічний, займає деякий час та залежить від низки факторів.

1/ Unlike other PoS networks like Cosmos that have a fixed withdrawal period for stakers, set at 21 days, Ethereum’s is dynamic based on how many validators are exiting at a given time.

— Westie 🟪 (@WestieCapital) January 12, 2023

Є два варіанти виведення:

• Частковий, який стосується коштів з балансом понад 32 ETH. У такому разі валідатор не залишає Beacon Chain, беручи участь у механізмі консенсусу.
• Повний — валідатор виходить із мережі та перестає бути її учасником. Весь залишок (32 ETH та винагороди) розблокується.

Як пояснюється на сайті Ethereum.org, під час реалізації другого варіанта валідатор займає місце в черзі для виведення коштів. Остання залежить від загальної кількості учасників мережі. Чим вона вища, тим більше користувачів зможе повністю вивести активи протягом однієї епохи.

«Подібний ліміт забезпечує стабільність системи шляхом контролювання кількості валідаторів, які можуть вийти одразу. Зрештою, валідатори відповідають за безпеку мережі Ethereum», — підкреслили в Sygnum.

Після проходження черги учасники мережі переходять до наступного етапу — «періоду виведення».

«Тривалість цього періоду варіюється залежно від кількості валідаторів, які намагаються вивести кошти одночасно. Це може зайняти від кількох годин до тижнів, можливо навіть місяців», — пояснили експерти криптобанку.

Таким чином, завдяки вищеописаному механізму ймовірність суттєвого зниження ціни Ethereum є низькою. З іншого боку, складно з упевненістю спрогнозувати курс другої за капіталізацією криптовалюти після Shanghai.

«У ETH може бути короткочасна волатильність — це нормальний процес до й після знакової події», — поділилися прогнозом експерти.

У Sygnum навели низку факторів, які «вплинуть на пропозицію та попит»:

• буде передбачено ліміт у 57 600 часткових виведень на добу (за поточного обсягу монет у стейкінгу), що дозволяє валідаторам отримати накопичені винагороди. Це натурально стримуватиме тиск продажів;
• чим більше повних виведень, тим довше процес їхньої обробки. Це також передбачає зниження тиску ведмедів на ринок;
• багато стейкерів, особливо прихильники довгострокових інвестиційних стратегій, воліють утримувати свої ETH. Інші просто не захочуть продавати монети на збиток;
• попит на токени ліквідного стейкінгу зросте, оскільки ці деривативи можна використовувати в DeFi-продуктах для отримання доходу на додачу до основної винагороди;
• відкриття виведення коштів покращить ліквідність, відкриє арбітражні можливості та зменшить ризики, пов’язані з деривативами на кшталт stETH та rETH;
• у Ethereum найнижчий Staking Ratio у порівнянні з конкуруючими платформами на зразок Solana або Cardano. Однак ситуація має змінитися після апгрейду та появи нових стейкінгових сервісів.

Аналітик Lookonchain впевнений, що інвесторам не варто хвилюватися щодо потенційного тиску продажів після Shanghai. За його розрахунками, середня ціна придбання ETH, заблокованих у депозитному контракті Beacon Chain, становить $2260.

With the coming of #Ethereum Shanghai upgrade, some investors worry that opening staking withdrawals will put selling pressure on $ETH.

We analyze investors who deposit less than 5000 $ETH, and the average price they deposit $ETH to Beacon Deposit Contract is $2,260. pic.twitter.com/l3eK1eJQM5

— Lookonchain (@lookonchain) January 9, 2023

Це означає, що раціональні учасники ринку здебільшого не «зливатимуть» виведені монети на збиток.

Незалежний дослідник Tripoli зазначив, що для виведення коштів знадобляться облікові дані з префіксом 0x01, «невстановлені ранніми валідаторами». Їхнє перетворення з 0x00 «обмежено 16 операціями на блок».

«Досі близько 20% нових валідаторів не встановлюють 0x01. Це, ймовірно, ті, хто використовує застарілі керівництва, а також централізовані організації, які не оновили свої процедури», — наголосив Tripoli.

За його спостереженнями, найактивніше впроваджує відповідний тип даних сервіс Lido.

«У провайдера ліквідного стейкінгу зосереджено 88% відповідних облікових даних. Йому підконтрольно понад 60% усіх валідаторів, у яких усе готове для автоматичного виведення», — зазначив дослідник.

Він переконаний, що такий стан справ є позитивним чинником для мережі й лише «наївних спостерігачів це може наштовхнути на дебати про централізацію».

«Інтенсивне використання [0x01] призведе до ефекту пробки в черзі на часткове виведення. Це зменшить масштаби початкових запитів на виведення коштів», — поділився думками Tripoli.

Згідно з розрахунками експерта, за найекстремальнішого сценарію першого дня після активації Shanghai буде вилучено приблизно 110 000 ETH унаслідок часткового виведення (не враховуючи Lido-валідаторів із типом облікових даних 0x01).

За його словами, це число різко контрастує з «наївними моделями», які прогнозують показник у 400 000 ETH за добу.

«Враховуючи, що набір валідаторів, які не належать до Lido, включає більшість централізованих платформ і альтернативних деривативів ліквідного стейкінгу, є підстави очікувати, що ці валідатори продадуть лише частину своєї винагороди. Малоймовірно, що подібний сценарій призведе до катастрофічних наслідків для ринку», — пояснив дослідник.

Нерозкритий потенціал

Станом на 06.02.2023 лише 14,25% ринкової пропозиції Ethereum задіяно в стейкінгу (Staking Ratio). Це дуже низький показник у порівнянні з іншими популярними PoS-блокчейнами на кшталт Cardano чи Solana.

Після березневого оновлення Shanghai ситуація має почати змінюватися. Проілюстрована вище різниця з великою ймовірністю поступово знівелюється, оскільки стейкінг в Ethereum сприйматиметься як менш ризикована діяльність.

Можна також припустити, що значна частина ETH, «звільнених» завдяки EIP-4895, надійде до DeFi-протоколів. Це пожвавить сектор децентралізованих фінансів, збільшить його сукупний TVL і, ймовірно, дасть потужний поштовх відновленню решти ринку.

У протоколах ліквідного стейкінгу задіяно ~6,87 млн ETH вартістю $11,3 млрд (дані DeFi Llama станом на 06.02.2023).

Для порівняння, у контракті Beacon Chain заблоковано 16,64 млн ETH загальною вартістю $26 млрд (станом на 15.02.2023). За останні шість місяців цей показник зріс приблизно на 25%, за останній рік — на 77%.

Така значна різниця вказує на високий потенціал зростання деривативів на кшталт stETH і TVL відповідних платформ.

Майбутнє оновлення може позитивно позначитися і на utility-токенах протоколів ліквідного стейкінгу — LDO, RPL, ANKR та SWISE.

Аналітики Sygnum також допускають зростання попиту на децентралізовані послуги на кшталт Rocket Pool. TVL останнього за два місяці зріс приблизно вдвічі і вже подолав рубіж у $1 млрд.

Частка Rocket Pool у сегменті ліквідного стейкінгу — 5,64%. Показник беззмінного лідера — Lido — 73,51%.

На діаграмі нижче видно, що на послуги ліквідного стейкінгу припадає найбільша частка активів (45,8%) у депозитному договорі Beacon Chain.

У китів цей показник становить 20,2%, у централізованих бірж — 15,4%.

Експерти Sygnum вважають, що багато платформ розширять свою функціональність, як у випадку з гаманцем MetaMask. Вони також очікують продовження зростання обсягу ETH у стейкінгу та збільшення числа валідаторів у мережі. Останній показник за 2022 рік зріс на 79%, сягнувши 495 252 за підсумками грудня.

Аналітики Binance Academy переконані, що відкриття можливості виведення коштів вплине на ринок позитивно та зробить екосистему ETH «більш вільною». За їхніми словами, власники монет зможуть краще реагувати на попит та пропозицію для досягнення ринкової рівноваги.

Експерти JPMorgan впевнені, що чинник Shanghai є позитивним для найбільшої американської криптобіржі Coinbase. Дослідники фінустанови оцінили у 95% частку клієнтів, які виявлять інтерес до стейкінгу Ethereum після майбутнього оновлення.

За їхніми прогнозами, «нова ера» додасть додаткові $225–545 млн до поточного щорічного доходу компанії від стейкінгу Ethereum (на момент написання оцінюється в $50 млн).

Висновки

Оновлення Shanghai — значний крок у розвитку другої за капіталізацією криптовалюти. Однак попереду чекає чимало етапів, покликаних вирішити одвічну проблему масштабування та перетворити Ethereum на квантово-стійку мережу.

Після відкриття можливості виведення коштів стейкінг ефіру стане більш привабливою діяльністю завдяки підвищенню ліквідності ETH. Наприклад, активність в екосистемі може зрости за рахунок тих, хто з різних причин не хотів використовувати послуги на кшталт Lido та Rocket Pool.

Згідно з даними криптоінвестора і блогера Ларка Девіса, за підсумками 2022 року кількість власників другої за капіталізацією криптовалюти збільшилася на 263%. Це говорить про сприятливі перспективи Ethereum та позитивне сприйняття майбутніх оновлень учасниками ринку.

Навряд чи хтось може точно спрогнозувати ціну Ethereum та пов’язаних із ним токенів після оновлення Shanghai. Однак будь-який значущий апгрейд загрожує високою волатильністю.

Можна бути твердо впевненими лише в тому, що ефір та багато інших криптоактивів подорожчають разом із подальшим відновленням ринку. Останнє значною мірою залежатиме від успішної реалізації майбутнього апгрейду.