Експерти вказали на ризики спотових ETF для біткоїна

Схвалення в січні SEC спотових біткоїн-ETF стало довгоочікуваною подією. Але прихід в індустрію великих фінансових гравців несе низку ризиків для криптовалюти, пише The Block.

Однією з найочевидніших проблем, на яку звернули увагу галузеві експерти, стала концентрація зберігання біткоїнів, що належать фондам.

Єдина точка відмови

Практично всі емітенти 11 біржових продуктів вказали як кастодіана криптовалюти найбільшу американську криптокомпанію Coinbase. Винятками стали VanEck, яка вдалася до послуг Gemini, і Fidelity з власним сервісом зберігання.

Співзасновник і технічний директор Casa Джеймсон Лопп вважає, що в такій ситуації кастодіан стає єдиною точкою відмови. За його словами, владі «не доведеться стукати в безліч дверей» у разі рішення конфіскувати заблоковані в ETF біткоїни.

Засновник і керуючий директор Vailshire Capital Джеффрі Росс вважає такі побоювання перебільшеними. Теоретично існує ризик помилки зберігача і втрати значного обсягу активів. Однак великі фінансові компанії на кшталт нинішніх емітентів біткоїн-фондів вживають заходів для запобігання подібних інцидентів, зазначив експерт.

Припущення про можливу конфіскацію владою посилаються на заборону на володіння золотом, введену адміністрацією Рузвельта в період Великої депресії. Долар тоді був забезпечений дорогоцінним металом, що робило його важливим компонентом монетарної політики, а криптовалюта перебуває в іншому становищі, вважає Росс.

«В уряду немає причин відбирати біткоїни в американців», — додав він.

Новий тип атак подвійної витрати

Іншою потенційною проблемою може стати так звана фінансіалізація біткоїна або перенесення практик TradeFi в криптоекономіку, яка досі функціонувала більш-менш за власними стандартами.

З цієї причини засновниця і CEO Custodia Кейтлін Лонг назвала ETF «палицею з двома кінцями для екосистеми».

«Головний недолік у тому, що виникнуть нові форми фінансіалізації біткоїна на основі левериджу. SEC вчинила правильно, заборонивши кастодіанам кредитувати активи, які підтримують ETF-структури, але на вищому шарі відбуватиметься змішання [активів клієнта і брокера], заміна забезпечення і леверидж», — зазначила вона.

Лопп також вважає, що засновані на біткоїні цінні папери, по суті, створять боргові розписки. Це означає, що за допомогою ETF люди володітимуть не реальною криптовалютою, а чимось таким, що презентує її цінність, але не володіє основними якостями на кшталт децентралізації, стійкості до цензури та прозорості публічного реєстру.

«Оскільки ви не можете перевірити баланс компанії, то немає впевненості, що ваша боргова розписка підлягає погашенню за актив, який вона представляє», — заявив Лопп.

Лонг у треді на X звернула увагу на приклади, коли компанії з Волл-стріт штучно роздмухували обсяги акцій шляхом фіктивної торгівлі. Тепер у них з’явилася можливість спробувати ці ж трюки з біткоїном, вважає вона.

Росс підтвердив, що схвалена SEC структура для біткоїн-ETF не дозволяє емітентам позичати криптовалюту для підтримки акцій. Однак з часом продукти можуть стати основою для складних деривативів, які «відкриють двері» для більш ризикованої поведінки, вважає експерт.

Компанія Grayscale — один з емітентів спотового біткоїн-фонду — вже подала заявку на запуск ETF з покриттям колл-опціону.

«Доведеться повірити, що SEC за цим стежить, але у відомства також недостатній досвід моніторингу», — зазначив засновник Vailshire Capital.

Він без особливого оптимізму оцінив найближчі перспективи продуктів, припустивши, що у 2025-2026 роках ми станемо свідками кількох їхніх крахів.

Конфлікт управління

Ще однією обговорюваною проблемою в спільноті стали можливі спроби інституціоналів вплинути на рішення щодо подальшого розвитку біткоїна. Компанії, що акумулюють в ETF значні обсяги криптовалюти, отримають певний авторитет, який можуть використовувати у своїх цілях.

Лопп вважає таку ідею надуманою. Він нагадав, що у «війні» щодо розміру блоку у 2016-2018 роках майнери та криптосервісні фірми висловилися на користь форку мережі та збільшення максимального обсягу. Але їхня думка не взяла гору.

Експерт також зазначив, що емітенти ETF насправді не надто активно взаємодіють із блокчейном як таким.

«Тому ми сподіваємося, що у них буде менше стимулів ставати активістами в галузі розробки протоколу», — підсумував він.

Росс вважає, що «війни управління» цілком можливі десь після 2025 року. Емітенти ETF безумовно спробують внести зміни, але марно, додав він.

«Вони, ймовірно, спробують перейти на Proof-of-Stake або змінити фіксовану кількість [біткоїнів], але практично немає шансів, що справжні біткоїнери дозволять цьому статися», — заявив він.

Нагадаємо, рішення SEC схвалити спотові біткоїн-ETF з різних позицій розкритикували комісарка відомства Керолайн Креншоу та міжнародна екологічна організація Greenpeace.