Оцінка Strategy вперше опустилася нижче вартості її біткоїн-резервів
Ринок оцінив Strategy дешевше за її біткоїн-резерв: показник enterprise mNAV компанії опустився нижче 1, пише Reuters.
У грудні 2025 року ринок уже оцінював капіталізацію компанії нижче вартості її BTC-резервів, але тоді йшлося про базовий mNAV. Показник порівнює ринкову капіталізацію компанії з обсягом цифрових активів на балансі. Enterprise mNAV враховує всю капітальну структуру: капіталізацію звичайних акцій, борг, безстрокові привілейовані папери та доларовий резерв.
На тлі падіння MSTR до рівнів близько $82 вартість компанії знизилася до $50,4 млрд. За ціни першої криптовалюти близько $60 000 біткоїн-резерв Strategy оцінювався приблизно у $51,1 млрд.
«На цих рівнях випуск нових акцій стає розмивальним, оскільки компанія фактично продавала б капітал за ціною нижче вартості базових активів», — зазначили в CoinDesk.
Чому це важливо для моделі Strategy
Премія до біткоїн-резервів була центральною частиною моделі Strategy. Поки акції торгувалися суттєво вище вартості BTC на балансі, компанія могла випускати нові папери, купувати актив і збільшувати його показник на акцію.
Коли enterprise mNAV опускається нижче 1, фірма зберігає доступ до інших інструментів управління капіталом, включно з боргом, привілейованими паперами, рефінансуванням і грошовим потоком від основного бізнесу. Водночас випуск звичайних акцій на таких рівнях може посилити тиск на акціонерів через розмивання часток.
Reuters нагадало про грудневу заяву CEO Strategy Фонга Ле. За його словами, компанія може розглянути продаж біткоїна, якщо mNAV опуститься нижче 1 і інші джерела капіталу вичерпаються. Ле описував це як крайній варіант, а не зміну політики фірми.
У період з 26 по 31 травня Strategy продала 32 BTC приблизно за $2,5 млн за середньою ціною $77 135 за монету.
Резерв залишається найбільшим серед публічних компаній
Згідно з офіційною таблицею покупок, станом на 22 червня Strategy утримувала 847 363 BTC. Сукупна вартість придбання становила $64,1 млрд, середня ціна покупки — $75 651 за монету.
Остання розкрита покупка припала на період з 15 по 21 червня: компанія придбала 520 BTC приблизно за $35 млн за середньою ціною $67 068. До цього Strategy купила 1587 BTC у період з 8 по 14 червня і 1550 BTC з 1 по 7 червня.
За ціни біткоїна нижче $60 000 позиція компанії перебуває нижче середньої ціни покупки. Reuters оцінило резерв Strategy приблизно у $50,4 млрд, виходячи з недільної ціни закриття біткоїна на рівні $59 577,82.
Тиск перейшов на STRC
Проблема не обмежується звичайними акціями. У 2026 році Strategy активно використовувала безстрокові привілейовані папери, зокрема STRC, для фінансування покупок біткоїна.
На цьому тлі під тиском опинилися й STRC. У п’ятницю папери опускалися до нового мінімуму близько $71,40, потім відновилися до $74,72. Це приблизно на 26% нижче номіналу $100.
За ціни STRC близько $73 ефективна дохідність паперів наблизилася до 15%, що посилило очікування підвищення дивідендної ставки, пише The Block.
23 червня Strategy подала до SEC документ про перехід STRC на напівмісячні виплати. 29 червня Сейлор представив рамкову програму управління капіталом для цифрових кредитних інструментів. Вона спрямована на підтримку ліквідності, збереження довгострокової експозиції до біткоїна та управління зобов’язаннями перед власниками таких паперів.
Strategy анонсувала Digital Credit Capital Framework, розроблену для зміцнення Digital Credit, підвищення ліквідності, збереження довгострокової експозиції до біткоїна та підтримки створення довгострокової вартості. $MSTR $STRC https://t.co/AUoUCtem53
— Michael Saylor (@saylor) 29 червня 2026
У межах нової політики Strategy збільшила доларовий резерв до $2,55 млрд. За даними компанії, цього достатньо для покриття 17,4 місяця очікуваних дивідендних виплат за привілейованими акціями та відсоткових витрат. Мінімальний рівень резерву встановлено на рівні 12 місяців таких зобов’язань.
Компанія також підвищила річну дивідендну ставку за STRC на 50 базисних пунктів — до 12%. Зміна набирає чинності в липні 2026 року. Strategy щомісяця оцінюватиме ставку з огляду на ціну STRC, ринкову дохідність, кредитні спреди, ціну та волатильність біткоїна, покриття доларового резерву та загальну структуру капіталу.
Окремо рада директорів Strategy схвалила програму монетизації біткоїна. Вона дозволяє компанії продавати першу криптовалюту для поповнення доларового резерву на суму до $1,25 млрд, виплати дивідендів і відсотків, а також зворотного викупу кредитних інструментів і акцій MSTR.
Strategy також затвердила програми зворотного викупу на суму до $1 млрд кожна: для кредитних інструментів, включно зі STRC, STRF, STRD і STRK, і для звичайних акцій класу A. Компанія підкреслила, що такі викупи не фінансуватимуться з доларового резерву.
Слабкість торкнулася всього сектору біткоїн-казначейств
Як зазначає The Block, тиск відчувають і інші компанії, що використовують модель біткоїн-казначейства. Enterprise mNAV японської Metaplanet становив близько 0,9, підтримуваної Девідом Бейлі Nakamoto — близько 0,92. Винятком лишається Strive. За даними BitcoinTreasuries, її enterprise mNAV перебував поблизу 1,24.
Засновник Coin Bureau Нік Пакрін у коментарі Reuters назвав те, що відбувається, «поганою новиною для загальних настроїв інвесторів у криптовалюти та біткоїн».
«MSTR була тією однією цифровою казначейською компанією, у яку інвестори продовжували вірити, але ця віра тепер розмивається. Ми вже бачимо це в ціні біткоїна», — сказав він.
Нагадаємо, у червні засновник Strategy Майкл Сейлор представив концепцію «стека цифрових активів». На його думку, біткоїн перетвориться з простого активу на основу глобальної фінансової архітектури.
Раніше аналітики CryptoQuant дійшли висновку, що компанії Сейлора слід призупинити придбання біткоїна і відновити грошовий резерв у доларах США після різкого зниження покриття дивідендів за STRC.